全链上财富管理的闭环，迈出实质一步。最近看到Grvt把Earn产品直接接入Centrifuge上的 JTRSY（美债基金），简单说，你把闲置保证金放在Grvt里，它自动去赚机构级美国国债收益率，同时这笔钱依然 100%可用于交易——无需 bridge、无需切换链、无需转托管，资金效率拉满，流动性完全不牺牲。

这听起来简单，但意义不小。过去 DeFi 的问题是碎片化：交易就交易，Earn就Earn，RWA就RWA，大家各自为政。资金在不同协议间来回跳，gas费、桥风险、时机错配，一堆摩擦成本。Grvt这次整合，直接把交易+稳定收益+RWA 抵押打通成一个自托管的统一余额池。也就构成了全链上财富管理闭环的核心：资金统一。

这里多说下，Centrifuge是一家2017年在瑞士成立专注于资产代币化RWA的公司，并得到Coinbase战略投资，已经累计发行超过18亿美金的资产。

对 Grvt 而言，这是从纯Perp DEX向「链上财富平台」转型的关键一跃。用户把更多资金长期停在平台，既交易又 earn，粘性和 TVL 都会上去。后面如果继续接入更多 Centrifuge RWA（信贷、发票融资、真实资产等），整个闭环会越来越厚实。

更广义看，这也是 RWA 赛道从「单纯代币化」走向「深度可组合」的重要信号。以前tokenized Treasury 更多是机构或 DAO 在玩，现在直接嵌入零售交易场景，证明 RWA可以真正成为日常yield来源。

后续如果更多协议跟进，把 earn、trade、借贷、RWA 真正闭环起来，我们可能真的会看到链上金融从「投机乐园」向「成熟财富基础设施」的进化。个人觉得，这才是 RWA + DeFi 下半场最值得长期跟踪的叙事之一。Grvt: Grvt x @centrifuge 🤝

The yield was always there. You just weren't allowed to have it. Until now.

Grvt Earn now offers access to yield backed by @centrifuge's JTRSY (Janus Henderson Anemoy Treasury Fund).

中美都从各自角度公布了此次川普访华成果清单，怎么看这份清单？关系框架上有进展，具体交易上平稳：
1、所谓关系框架
就是中美关系的新定位“中美建设性战略稳定关系”，实质上把中美关系从“竞争—对抗—管控危机”的框架，推回到一个更可预测、更制度化、更少突发冲突的轨道上。双方不否认竞争，但强调竞争必须“有度”，分歧必须“可控”。核心就是划一根边界和红线，“不摊牌”就是这跟红线

个人角度经贸领域最大进展也是投资和贸易的框架：
投资委员会是建设双方投资沟通机制，降低市场准入门槛；贸易委员会，是搭建双边贸易争端、经贸合作的常设平台，避免新的关税大战。

2、具体交易上平稳
1）波音飞机采购之前市场传的是500架甚至750架，实际上200架；
2）农产品可能是这次访华最符预期的，当然也最好谈；
3）没有芯片，其实之前也有聊过中国对于H100、H200不感兴趣、年初美国已经放行，是中国指示科技公司“非必要不采购”，下定决心扶持国产替代；
4）稀土及技术设备上，中国表示回应关切，短期不再卡脖子。

还是上周五聊到的，北京拿到了“战略稳定”的政治框架，华盛顿拿到了“交易成果”和伊朗议题上的合作姿态；但台湾、科技战、产业竞争三个根问题没有解决。

底线很清晰，不太会突破；
天花板也很清楚，很难有惊喜。
竞争和遏制依然是主题，但是底线上确保不会误判，双方不会因为大打出手而影响内部发展。摩擦和纠纷未来一定会有。但稳定的双边关系逐步成为共识，双方尤其是临近中期选举的特朗普，承受不了这些波折。

中美关系重新从“危机管理”回到“框架管理”。

其实也是进一步强化了去年釜山会晤之后聊到的“战略相持”期的G2格局

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qinbafrank: 川普回国，中美谈了什么？个人看这次“川普访华”的最大成果是双方各自把它包装成自己想要的叙事——北京强调“中美建设性战略稳定关系”和台湾红线；华盛顿强调伊朗、霍尔木兹海峡、贸易订单、市场准入和美国企业利益。

1、中国方面表态
1）习近平会谈主线：把2026年定义为中美关系“历史性、标志性年份”

A股即将迎来新股王，周末最爆的产业信息应该就是长鑫披露了最新的招股书，业绩确实很炸裂。接下来一个问题就是，该如何对长鑫估值？看到一个用美光的估值方式对计算长鑫的市值，有一定的参考性。
1）方法一 Forward PE对标
美光按照 26 年利润算 26 年PE14倍(市值8,172亿/预估净利润580亿)
长鑫2026E净利润1,100亿元x14倍=15,400亿元

2）方法二PS对标
美光当前PS7.7倍
长鑫2026E营收2,300亿元x7.7倍=17,710亿元估值

3）方法三按营收/净利润占比直接推算
长鑫营收约为美光的30%(2,300亿 vs 7,560亿)
长鑫净利润约为美光的26%(1,100亿vs4,180亿)
美光市值5.9万亿元x30% = 1.8万亿元估值

这里面对长鑫26年下半年的营收估算应该是很保守了、还没考虑季度环比增速的问题。怎么看市值都将是超2万亿体量。

而且长鑫还是新股，限售期长，正常来说溢价应该会更高。

不得不说：
寒武纪打开了中国硬科技科技公司5000亿市值天花板；
工业富联&中际旭创打开了万亿天花板；
长鑫应该会将中国硬科技企业带到几万亿市值的更高level

qinbafrank: 十张图拆解存储全球产业链，解读真的是很清晰。来自白馥说，贴过来一起学习下。

高油价灰犀牛和US10Y突破阈值（4.43%>4.55%>4.61%)这就是从上周四晚上市场开始调整的最主要驱动，14下午这篇推文聊的推演市场会有小级别调整的核心逻辑（14号晚上几乎就是美股调整的开始）

上周川普访华其实成果并没有超市场预期，实则是一次中美共同管理全球风险的会议。市场关心川普说的最多的伊朗问题被中国冷处理，芯片交易在中国公布的经贸成果里完全没有提到。

然后周末先是美国拒绝了伊朗的谈判提案，然后双方分别提出了结束冲突的5点要求完全相悖。看CNN的报道出访回国几个小时后，川普就召集副总统万斯、国务卿鲁比奥、中情局长拉特克利夫、中东特使维特科夫等一众政要，到他位于弗吉尼亚的高尔夫俱乐部，商讨对伊朗下一步政策。CNN文章解析，特朗普对伊朗外交谈判方式“日益不耐烦”，并对霍尔木兹海峡持续关闭及高油价“感到沮丧”，“最近特朗普更认真考虑恢复伊朗的大规模战斗行动”，“尽管他倾向于通过外交解决冲突”。

什么意思？川普还是外交谈判第一，但也在准备重启战争。其实能看出来川普对谈判拖延的耐心在消减，

他的这种动作自然会让市场很担心，在机上市场强势一个多月，这些都会让恐慌加剧。很多资金都有获利止盈的动机，短期调整态势应该还没完、耐心等待。

后续先看Us10Y，这个是美国能决定的、就像之前俩贝森特有干预长债收益率的能力、之前也这么干过。
核心还是油价的走势、当然油价取决于美伊谈判或者军事行动再升级的进展

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qinbafrank: 美国四月PPI也比较很强，国债收益率还在继续走强，应该怎么看？警惕长时间高油价的灰犀牛问题。昨晚公布的美国四月PPI及核心PPI的同比环比均大幅度超出预期，主要也是能源和运输成本大幅上升导致的。而周二晚上公布cpi略超预期，能源依然是通胀上行首要贡献项，如食品价格受到运输成本与化肥价格上涨的

商务部公布的中美在经贸领域达成的初步成果几点，看完个人感受还是昨天聊到的中方愿意确认“经贸合作方向”，但对美方喜欢公布的大订单、具体采购数字保持谨慎。估计后续还有关于几个具体经贸交易细节的进一步磋商。

个人角度经贸领域最大的进展是投资委员会和贸易委员会的设立：
投资委员会是建设双方投资沟通机制，降低市场准入门槛；
贸易委员会，是搭建双边贸易争端、经贸合作的常设平台，避免新的关税大战。

qinbafrank: 川普回国，中美谈了什么？个人看这次“川普访华”的最大成果是双方各自把它包装成自己想要的叙事——北京强调“中美建设性战略稳定关系”和台湾红线；华盛顿强调伊朗、霍尔木兹海峡、贸易订单、市场准入和美国企业利益。

1、中国方面表态
1）习近平会谈主线：把2026年定义为中美关系“历史性、标志性年份”

这个故事的另一个版本是：1986年微软IPO时，比尔盖茨持有约45%的股份（部分资料称上市当日一度达到48%-49%，但随后因售股稳定在约45%）。此后他长期逐步减持，持股比例逐年下降，目前个人持股已低于1%，而盖茨基金会已经完全清掉。比尔盖茨这些股份如果一直持有到现在接近1.5万亿美金，估计未来很多年都难有人望其项背。

还有一个版本是：上世纪90年代末。当时微软股价一路飙升，比尔·盖茨的财富也随之迅速膨胀。巴菲特曾给盖茨提出一个非常简单的建议：不要把全部财富押在微软一家公司上。按照巴菲特的逻辑，创始人的财富应该逐步分散到不同资产类别中，以降低风险。随后几年，盖茨开始持续减持微软股票，并将资金配置到更广泛的投资领域。

当然从数学上看，这种推算并没有明显错误。但从投资逻辑来看，开头聊的其实是一种典型的“幸存者偏差”。没有任何人能够确定微软会在未来三十年里会一直保有强势地位，即使盖茨也不例外。

这个故事告诉我们，即使创始人自己也很长期一直坚定的持有自己创立公司的股份，坚定持有远比买入卖出要难的多。

致经常卖飞拿不住的我们自己，学会和解。
Be Water！

林晚晚的猫: 微软，被比尔盖茨清仓了。

盖茨基金会，刚向SEC披露，
今年第一季度，
卖掉了微软股票最后770万股，
约合32亿美元。

这是他亲手创立的公司，
现在他持股的最后一点痕迹，也没了。

索罗斯基金的13F文件则是另一幅图景：重构防御，猛攻AI硬件。索罗斯基金一季度的操作极具“交易属性”，在动荡中寻求结构性机会：
1）标志性新建（价值锚定）：首次建仓伯克希尔·哈撒韦（BRK.B），买入约6390万美元。这被视为对“后巴菲特时代”Greg Abel接棒后的估值重构押注，也是组合中引入经典价值防御的关键信号。
2）AI上游加码（卖铲逻辑）：
大幅增持英伟达（+61.2%）、台积电（+49.3%）、苹果（+20.3%），甚至微建仓美光。明显从软科技向硬件基础设施集中，规避应用层不确定性。
3）传统科技减持：
削减亚马逊（-17.5%）、微软（-19.4%）、Alphabet（-10.2%），显示对成熟平台增长惯性的谨慎。
4）防御与周期布局：
建仓Linde（工业气体）、H2O America（水务）、强生，并清仓/减持太阳能（Sunrun近乎清仓）、部分地产相关标的，平衡组合风险。

调仓背后的逻辑：
1）风格演变（变）：传统印象中索罗斯擅长狙击货币、追逐趋势极值。但在2026年Q1，显现出明显的“结构化平衡”转变。索罗斯基金此次入股伯克希尔，被市场解读为对新任CEO Greg Abel的信任投票。不仅是赌管理层换届的价差，更体现了对“内生价值/现金流”的回归渴望。

面对宏观迷雾（中东冲突、通胀粘性），基金没有单纯做空，而是“进攻靠AI硬件确定性，防御靠价值/资源/医疗”。

2）核心逻辑：利用反身性（Reflexivity）感知市场偏见。市场可能高估了“后巴菲特风险”或“AI应用变现速度”，索罗斯反向捕捉伯克希尔的平稳过渡预期，同时顺应AI基建的强现实（英伟达/台积电业绩确定性），加码AI及半导体相关标的，同时对部分传统科技巨头有所减持，抛弃高波动的SaaS/太阳能等易受利率/政策扰动的板块。

3）操作特征：高换手、事件驱动、对冲思维。近乎清仓Sunrun（判断可再生能源补贴逻辑弱化）、建仓黑石（另类资产抗通胀），显示其根据宏观变量（能源政策、利率终点）快速重构组合的能力。

个人角度就是远离叙事宏大但兑现模糊的边际，转向现金流清晰、估值有安全边际或强认知差的“硬资产”与“核心平台”。

qinbafrank: 巴菲特退休阿贝尔开始打孔了，看最新披露的伯克希尔哈撒韦13F文件，26年一季度伯克希尔大举调整投资组合：
一方面斥资约26.5亿美元建仓达美航空，这是自2020年疫情期间清仓美国四大航司后，伯克希尔首次重新押注航空股；

SpaceX的IPO时间表：
下周三披露IPO招股书；
6月12号（预期最早的时间，可能延后）正式上市交易；
上市15个交易日即可纳入纳斯达克100指数；
现在上市前1拆5的股票拆分，原来一股516美金拆股后一股105美金。
不得不说资本运作上老马还是玩的溜：
进入指数为了吸纳被动ETF的资金；
拆股都是为了吸纳更多散户的资金。

qinbafrank: 纳斯达克真的因为SpaceX修改规则了，牛逼了交易所都为你让道。纳斯达克正式宣布，他们将修改纳入规则，以便让大型公司更快地进入其主要指数。

新增内容：
1）新增“快速准入”功能。大型IPO可在上市后约15个交易日内加入交易（而此前需等待3个月）。
2）已移除10%的浮动资金

巴菲特退休阿贝尔开始打孔了，看最新披露的伯克希尔哈撒韦13F文件，26年一季度伯克希尔大举调整投资组合：
一方面斥资约26.5亿美元建仓达美航空，这是自2020年疫情期间清仓美国四大航司后，伯克希尔首次重新押注航空股；
另一方面则进一步加码谷歌母公司Alphabet，继续强化对谷歌的押注。文件显示，一季度伯克希尔增持Alphabet（GOOGL）A类股超过3640万股，持股数较四季度末激增约204%，持仓市值增至156亿美元，在伯克希尔主要持仓中的排名从四季度的第十位升至第七位。

13F显示，伯克希尔已彻底退出亚马逊持仓，同时清仓Visa、万事达、联合健康、达美乐披萨、Pool Corp、Aon等多只股票。

能看出来阿贝尔和韦施勒很看好谷歌成为AI时代核心资产，同时对仓位更集中，风险更鲜明的再平衡。

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qinbafrank: 巴菲特退休前最后一次打孔，看伯克希尔哈撒韦披露13F文件，三季度建仓谷歌43亿美金的仓位，算是巴老第一次真正意义建仓科技股，即使16年买苹果在巴菲特的定义中也是买一家消费电子品牌企业算是价值股范畴、而建仓谷歌则是真正开始从价值股向科技成长股转向。

今天市场调整的逻辑昨天这条推文有详细聊到，昨晚也提示适当止盈了。个人的看法简单说：现在美股不是单纯“要崩了”，也不是“无脑继续牛”。它更像是一个盈利很强、AI主线很强、短期内涨了很多的的市场，遇到了油价冲击（注意力转回到油价）和长端利率上行，打压估值风险资产承压

所以未来一段时间，美股的不是“牛熊切换”，而是：从盈利驱动的上涨，进入油价、利率、AI基本面共同决定方向的震荡再定价。

qinbafrank: 美国四月PPI也比较很强，国债收益率还在继续走强，应该怎么看？警惕长时间高油价的灰犀牛问题。昨晚公布的美国四月PPI及核心PPI的同比环比均大幅度超出预期，主要也是能源和运输成本大幅上升导致的。而周二晚上公布cpi略超预期，能源依然是通胀上行首要贡献项，如食品价格受到运输成本与化肥价格上涨的

币股联动的雏形，昨晚CBRS开盘上市，http://trade.xyz上CBRS的pre-ipo代币永续合约已经提前定价，正式交易前CBRS股票合约已经从290美元快速上涨至380美元，之后纳斯达克开始交易开盘股价飙升至350美元，较发行价上涨近一倍，这个意义很大

通过链上永续合约形式实现传统金融无法触及的连续交易与实时价格发现，同时让普通投资者提前数周参与新股定价，这意味着传统金融的 IPO 灰市与路演模式正在被链上金融颠覆，传统金融定价权正逐步被蚕食。

一年前在币股融合趋势下有哪些新资产类型的推文里也聊到过：币股联动，期货现货一起玩，也是更好的资本运作模式。链上股票代币价格去影响传统交易所里正股的价格。

相信未来会有越来越多的美股上市公司、特别是小盘股的主力们会发现这个玩法。美股个股没有期货合约，链上美股代币合约不就像币安上山寨现货和合约联动，对于很多资本来说不就是玩的飞起。

qinbafrank: 畅想下币股融合后面会有哪些新资产类型出现：1、美股大票里对应的股票代币的永续合约产品，这是美股里没有的。如果流动性起来，对于很多币市二级基金特别是量化来说非常有吸引力。加密量化基金可选标的基本上都局限在大饼、以太少数几个大币上、其实底层优势资产还很少，

川普回国，中美谈了什么？个人看这次“川普访华”的最大成果是双方各自把它包装成自己想要的叙事——北京强调“中美建设性战略稳定关系”和台湾红线；华盛顿强调伊朗、霍尔木兹海峡、贸易订单、市场准入和美国企业利益。

1、中国方面表态
1）习近平会谈主线：把2026年定义为中美关系“历史性、标志性年份”
习近平在人民大会堂同川普会谈时，开场不是直接谈订单，而是先提出大国关系框架：中美能否跨越“修昔底德陷阱”、能否开创大国关系新范式、能否为世界注入稳定性。中方把这次会谈提升到“历史之问、世界之问、人民之问”的高度。

中方最重要的定调是：双方赞同将“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位。习近平进一步解释，这种“建设性战略稳定”包括四层含义：
合作为主的积极稳定、
竞争有度的良性稳定、
分歧可控的常态稳定、
和平可期的持久稳定。

这套表述的实际含义是：北京希望把中美关系从“竞争—对抗—管控危机”的框架，推回到一个更可预测、更制度化、更少突发冲突的轨道上。中方并不否认竞争，但强调竞争必须“有度”，分歧必须“可控”。

2）经贸：中方说“总体平衡积极”，但没有给出完整清单
新华社通稿称，习近平指出中美经贸关系本质是互利共赢，面对分歧和摩擦，平等协商是唯一正确选择，并提到“两国经贸团队达成了总体平衡积极的成果”。但中方没有在主通稿中列出具体采购金额、订单清单或执行时间表。

至于说媒体报道美国放开10家中国科技企业可以购买英伟达h200，但是中国官方对此依然冷处理，其实年初美国就有放开，但是中国指示企业“非必要不购买”

在外交部例行记者会上，《纽约时报》记者追问中美是否就美国牛肉出口达成采购协议，外交部发言人郭嘉昆没有直接确认具体牛肉协议，只回应说习近平已指出双方要拓展经贸、农业等领域交流合作。

这说明：中方愿意确认“经贸合作方向”，但对美方喜欢公布的大订单、具体采购数字保持谨慎。

3） 台湾：中方最强硬、最明确的段落
新华社通稿中，台湾是中方最直接的红线表述。习近平强调，台湾问题是中美关系中最重要的问题；处理好了，两国关系总体稳定；处理不好，两国就会“碰撞甚至冲突”，把整个中美关系推向危险境地。中方还强调“台独”与台海和平水火不容，要求美方慎之又慎处理台湾问题。

外交部记者会上，路透社记者追问这是否是在警告可能爆发战争，郭嘉昆基本重复了习近平的表述，强调台湾问题处理不好会导致碰撞甚至冲突，并说中方反对美国对台军售的立场一贯明确。

这部分是中方过去24小时中最硬的官方表态，也是外媒报道中最容易被放大的部分。

4） 伊朗与霍尔木兹海峡：中方低调，美方高调
外交部记者会上，沙特东方电视台和《纽约时报》问及中美元首是否讨论中东局势、伊朗局势和霍尔木兹海峡重开问题。郭嘉昆只说两国元首就中东局势等重大国际和地区问题交换意见，并表示中方关于霍尔木兹海峡问题的立场“一贯、明确”，没有像美方那样公布“双方同意海峡必须保持开放”的细节。

所以这里出现一个明显落差：华盛顿想把伊朗/Hormuz包装成会谈成果，北京只承认讨论了中东局势，但不愿把自己描绘成配合美国施压伊朗。

2、美国方面表态
1 ）川普：全程强调“关系好、交易好、访问成功”
川普在会晤中称自己和习近平建立了“历史上美中元首之间最长久和最良好的关系”，并表示希望开启“有史以来最好的美中关系”。

5月15日中南海小范围会晤的时候川普还说到，此次访华“非常成功”“举世瞩目”“令人难忘”，双方形成一系列重要共识，达成多项协议，解决了不少问题，并表示期待在华盛顿接待习近平。

川普社交媒体：把“美国衰落”话题转成国内政治叙事
昨天川普在Truth Social发文称，希望美中关系“比以往任何时候都更加牢固”。他还回应了习近平关于美国可能衰落的委婉说法，把责任归给拜登政府，并称现在美国是“世界上最炙手可热的国家”。典型的川普风格：他把外交场合里的大国叙事，迅速转化为国内政治叙事——“拜登让美国衰落，我让美国回来了”。

2） 贝森特：经贸、能源、AI都是重点
贝森特在峰会前与中国副总理何立峰在韩国会面，讨论美中经济和贸易关系；他还说此行是为了推进特朗普的“America First Economic Agenda”。

贝森特在采访中表示，他相信中国会“尽其所能”帮助重开霍尔木兹海峡，因为这非常符合中国利益。华盛顿邮报还报道，贝森特称中美这两个“AI超级大国”将开始讨论大语言模型等AI相关事项，尤其是防止非国家行为体获得相关模型。

这意味着贝森特的角色不是单纯财政部长，而是把能源安全、贸易安排、AI规则、对华投资与供应链打包成“经济安全”。

3）卢比奥：台湾政策不变，对中国武力统一发警告
卢比奥的公开表态主要集中在台湾与中美竞争管理。路透社报道，卢比奥表示美国对台湾政策“截至今天没有变化”，并称中国总会提出台湾问题，美国也会表明自身立场。卢比奥还对NBC表示，如果中国试图以武力解决台湾问题，将是“terrible mistake”，并会产生全球性后果。

另一方面，卢比奥在接受采访时也承认，大国各自优先自身利益；存在利益一致的领域就合作，存在冲突时就靠外交处理，领导人个人关系很关键。

个人角度，我们去仔细梳理中美在川普访华表态内容，就会发现一个差异：
北京提中美关系新定位与台湾，白宫强调伊朗问题共识。
中方通稿重点聚焦经贸与台湾，没有提到伊朗具体讨论；白宫新闻简报则重点放在经贸与伊朗问题，台湾只字未提。
这也是昨天这里https://x.com/qinbafrank/status/2054954685560430958?s=20聊到的，从白宫的声明里能明确看出来，伊朗局势的篇幅很大，白宫知道市场急切期待什么（期待中国出手斡旋美伊谈判）。完全投市场所好。 后续要看中美双方通稿在霍尔木兹海峡的表述是否完全重合，这个很关键。
现在看果然双方在这方面表态的差异很大

3、川普这次访华的意义在于何处？
这次访华不是“中美关系大转向”，而是一次高规格的“止跌会议”。成果有，但不是结构性和解；意义大，但更像是给未来三年的中美竞争装上护栏。

北京拿到了“战略稳定”的政治框架，华盛顿拿到了“交易成果”和伊朗议题上的合作姿态；但台湾、科技战、产业竞争三个根问题没有解决。

中美关系重新从“危机管理”回到“框架管理”。

之前几年，中美关系经常是出事之后灭火：台湾、芯片、制裁、关税、军事摩擦、芬太尼、南海、俄乌、中东。现在双方至少在元首层面同意：
不能让竞争无限升级，必须把冲突放进一个可控框架里。

1) 双方都得到了什么
中国得到了是政治框架和大国平等叙事，中国希望美国承认，中国不是一个被美国单方面管理的对象，而是一个必须被平等对待的战略对手/战略伙伴。

美方公开口径更重视经贸、市场准入、美国企业、中国投资、芬太尼前体、美国农产品采购、伊朗和霍尔木兹海峡。美国国务院中文会谈纪要提到，双方讨论扩大美国企业进入中国市场、增加中国对美投资、增加中国购买美国农产品，并讨论芬太尼前体问题。美国贸易代表Greer称，美方预计中国未来三年每年购买“双位数十亿美元”的美国农产品，其中大豆仍是核心品类。

这对川普很重要，因为他需要向美国国内证明：我是来替美国农民、制造商、能源企业和大公司拿订单的。

2）最大成果：双方都承认“不能摊牌”
这次访华真正有价值的地方，是双方都释放了一个信号：中美现在都不想把关系推到摊牌状态。

中国现在需要稳定外部环境。经济修复、外资信心、科技产业升级、周边安全，都要求中美关系不能持续剧烈恶化。
美国也需要稳定。特朗普面对的是伊朗危机、能源价格、通胀压力、美国农民利益、企业对中国市场的依赖，以及中期选举前的政治压力

所以这不是一场单纯的中美峰会，而是一次中美共同管理全球风险的会议。
换句话说：中美竞争还在，但双方都发现，世界太乱的时候，中美完全撕破脸对双方都不划算。

也意味着中美从“全面对抗”转向“有交易、有护栏的竞争”
这次访问之后，中美关系大概率进入一个新阶段：不是和解，也不是脱钩，而是“有护栏的竞争”。

4、再多说几点：
1）元首外交重新成为中美关系的主轴，川普多次强调；
2）美国对华政策变得更“可交易化”，
拜登时期的对华政策更强调联盟、价值观、科技管制和产业安全。
川普这次明显更强调交易：农产品、波音、能源、市场准入、投资、企业利益。
3）中国在国际格局中的“议价能力”提高
这次美国把伊朗、霍尔木兹海峡、能源安全放进中美元首会谈，说明华盛顿承认中国在中东能源、伊朗关系和全球供应链中有实际影响力。
4）科技战没有缓和，反而可能变成长期主战场
对美国来说，中国可以买农业、飞机、能源，这些都没维内托。但最高端芯片、AI算力、半导体设备仍然口风很紧。

5、那么最重要的对市场的影响呢
宏观风险溢价下降，中美至少暂时避免了关系陡然恶化。但说实话整体上交易部分并没有超出市场预期太多，特别是市场最关心的伊朗问题，在中国的官方表态里被冷处理：“有聊过”。

看后续双方还有没有更进一步的声明公布，或者关于达成事项协议具体条款公布。

其实也是去年这里https://x.com/qinbafrank/status/1979387614353555861?s=20聊过，中美进入战略相持期限，双方都有完全卡死对方的能力、也有利益的相互依存和诉求，变成了持久战。
再是再一次强化了G2的格局，https://x.com/qinbafrank/status/1984964367629025321?s=20

qinbafrank: 川普确定本周访华，会谈成什么？个人角度，中美大概率会做一批“可交易”的局部交换，避免全面脱钩失控。做一个前瞻：
1、贸易休战 2.0
这是概率最高的，本质上是：“大家都别再继续升级。”可能包括：

今天市场整体走弱韩股熔断，昨晚的推文其实已经聊到了核心逻辑，这里再聊聊：
1、油价走高、长债收益率走高、股市走高，都在同一方向运动是有问题的。
2、今天市场走弱核心驱动是长债收益率走高，重点关注十年美债率。4.6%是US10Y一个阈值（具体看引用的昨天推文），越往上市场越能感受到压力。
昨天US10y还在4.4%、今天已经飙升4.53%了。
3、整体财政部压制长债收益率的工具还很多：
1）二三季度再融资计划里已经披露了长债回购计划；
2）贝森特本身就是基金经理出身、勾兑一些债市机构联手行动也不是难事。去年同期其实隐隐有过类似的操作。
看下周贝森特回国后会不会出手了，能不能守住4.6%的阈值。

4、最核心的是高油价
油价走高推高通胀（三四月份美国cpi和ppi走强很大程度都是油价走高通胀反弹）自然也推动长债收益率走高，风险市场承压。这里传导的底层逻辑

昨天聊到高油价持续太长时间，变成一个越来越大的灰犀牛。灰犀牛大家都看得到，但灰犀牛越来越大也就是个问题和风险了。

油价则来自伊朗局势的走向，现在主要看谈判走向：一方面看中国是否出面斡旋，昨天白宫说中国已经同意出面斡旋但是中国的声明还没出来，还要看中国怎么看？
另一方面，看美伊谁让步、让多大才行。

5、昨天也提示部分止盈是比较好的操作，涨的太多获利资金出走长债收益率走高风险资产承压。

但也要注意到当下基本面还是很强劲，即使高油价、高长债收益率对市场带来压制，个人角度这会带动美股大盘小级别调整，调整完还是上车良机。

qinbafrank: 美国四月PPI也比较很强，国债收益率还在继续走强，应该怎么看？警惕长时间高油价的灰犀牛问题。昨晚公布的美国四月PPI及核心PPI的同比环比均大幅度超出预期，主要也是能源和运输成本大幅上升导致的。而周二晚上公布cpi略超预期，能源依然是通胀上行首要贡献项，如食品价格受到运输成本与化肥价格上涨的

为什么光模块公司总市值比美光还低？原因无它，这主要是由市场容量和产业集中度来决定的。详细说说：
1、存储的的市场规模十倍于光模块/CPO
25年全球存储芯片规模接近2500亿美金，26年全球存储市场规模预计能到3700～4000亿美金，而对29年存储市场规模各个投行预计差别有点大保守有看到六七千亿美金，乐观的有看到九千一万亿美金的体量。

全球光模块与CPO市场整体规模预计从 2025 年的165亿美元增长至 2026年的 260亿美元，年增长率超过 57%。cpo在26年规模还很小，主要是光模块。未来几年到29件对于光模块/CPO市场容量平均估计能到五百多亿美金以上，看到有乐观的能到八九百亿美金。

但整体上来看，存储市场规模差不多是光模块十倍以上。

你看营收体量就能看出来：
海力士最新一季度营收350亿美金，美光280亿美金。
而中际旭创单季营收25亿美金，cohr差不多18亿美金，lite单季不到10亿美金。

营收体量也决定了市值规模

2、产业集中度
存储行业高度寡头垄断，中高端存储芯片三星+SK海力士+美光占八九成份额，壁垒极高（资本+工艺），龙头护城河深。而且存储厂商垂直整合能力很强，产业链掌控环节很强。三星、海力士、美光、铠侠，再加上国内的长鑫、长存基本上内存芯片看这几家就可以了。如果再往上游

光模块/CPO领域产业链碎片化严重，相信大家看光模块市场对其产业链环节众多、各个环节上竞争对手也很多、印象非常深。从上游材料、到硅光、激光器、组件、连接等等。再加上技术路线还在从光模块、NPO、CPO的路径迭代，新的玩家也不少。

所以是市场体量、公司体量、产业集中度，共同决定了存储企业的规模市值远大于光模块/CPO企业，特别是中级旭创市值已经1500亿美金，cohr、lite体量800亿美金，去看其营收体量其实能match的。

如果只是光模块企业比存储企业是市值差异来进行投资决策、这其实是有误区的。

核心是看产业市场容量能到什么量级，这个企业能吃到多大份额，特别是光领域正在从光模块到npo、再到cpo快速演进，谁掌握核心技术自然谁的空间更大。

Art of Speculation: 所有人都在买GPU和存储。没有人告诉你光模块公司的总市值比美光还低

我想从一个反常识的问题开始：GPU是AI的大脑，存储是AI的记忆。那光是什么？光是AI的神经系统。但神经系统从来不是最先被注意到的。存储已经涨了10倍，GPU更不用说。光的时代，刚刚开始。

1. 先说一个结构性的错误定价

昨晚Cbrs上市开盘就翻倍市值直接顶到800多亿美金，还是前两天聊到的上市时机很好，现在推理正在快速拓展、市场也希望能找到新的潜在英伟达挑战者、也会给更高的定价和预期。

看昨晚成交3349万股，基本上IPO发行的股份全都换了一遍手。IPO后到解禁期前只有15%的流通盘，市场的定价核心并不是业务，而是市场走势、叙事预期和资金情绪。靠资金和情绪在推一把，摸到千亿门槛也是有可能的。但也不能上头，虽然Cbrs现在15%流通，也只是百亿美金的流动盘，比之前的几个热门新股上市流动盘规模都要大不少。

从中长期角度、真正值得布局入手可能是解禁期之后，看CBRS IPO文件、解禁期是ipo后180天或提前至Q3 2026财报发布后两个交易日（取较早者）。那个时候85%的限售股解禁巨大抛压都会给你砸出一个长周期的的安全垫出来。

过去两年有三支热门的新股上市之后走势可以做参考：
24年3月IPO的半导体链接方案的Alab；
25年3月IPO的新云厂商代表Crwv；
25年6月IPO的稳定币第一股Crcl。
无一例外在限售股解禁后都砸出了一个坑。不一样的事Alab上市后一路走低、一直到解禁后才拉低一波4倍，crwv和crcl都IPO后都爆拉了一波，越临近解禁跌的越猛。

本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」

qinbafrank: Cerebras的IPO火爆，官方考虑大幅上调IPO定价区间。看路透社报道，Cerebras正考虑将IPO定价区间从此前的每股115至125美元上调至150至160美元，涨幅高达约28%。与此同时，公司还计划将发行股数从2800万股增至3000万股。若最终以每股160美元定价，Cerebras此次IPO募资规模将达约48亿美元。